分红、故事与赌博——股票的三层逻辑及其风险

同样的股票，在不同的人眼中是不同的东西，有的人眼中是获取企业分红的凭据，而在有的人眼中则是赌博的筹码。

分红逻辑

股票的最底层逻辑是分享红利，从历史上看，公司赚到了钱，而且乐于通过分红或回购的方式和股东分享。比如贵州茅台、腾讯控股都是这样的公司。这类公司的风险在于：

1. 公司没有真正赚到钱，只是报表上看赚到了钱
   1. 只有利润没有现金流；
   2. 风险后置，比如银行保险之类的公司，现在看赚到了钱，可能隐藏了坏账、赔付的巨大风险；
   3. 财务造假
2. 公司赚到了钱，但不和小股东分享
   1. 不分红或低价回购，而是胡乱去投资（包括高价回购）
   2. 管理层侵占公司利益，各种关联交易挖墙脚
3. 公司以前能赚到钱，未来走下坡路，赚不到钱了
   1. 公司腐化，不再具有竞争力
   2. 被降维打击，变成了夕阳产业

在这个层面，我们要给利润和分红定价，并判断可持续性。

故事逻辑

基于最终会分享红利的逻辑，市场产生共识，认为一家企业未来能赚很多钱。这往往会讲出来一个逻辑通畅的故事来，比如电动车取代燃油车，小米会成为电动车巨头，比如人工智能崛起，百度会重新伟大，又比如拼多多利用中国的巨大产能，为产品找到市场，占据省钱心智。对于这样的公司，第一个层面的风险都存在，但还存在更多的风险：

1. 这个故事讲对了，但该公司不是主角，比如人工智能确实崛起了，但是可能和百度无关；
2. 这个故事根本就是错的，比如电动车取代燃油车可能并不是一个真正的趋势。

在这个层面，我们要给故事定价，难度可能上升了一个量级。这里面带有一些风投的逻辑。

赌博逻辑

在故事逻辑之上，我们有时不需要真的相信这个故事，只需要相信它目前是所谓炒作的热点，这就是赌博逻辑，赌场需要赌博的标的。以赌博逻辑而言，前述两层逻辑的风险反而都不是风险了，它只有一个风险：

1. 热点随时切换，赌博标的的变化难以预测。 在这个层面，根本没法定价，或许只有高频量化会有一些机会。

作为投资者，我只对前两层逻辑有兴趣，并且希望把大部分的仓位放在第一层逻辑上，小部分仓位放到第二层逻辑上。远离第三层逻辑。