分红、讲故事与赌博——股票的三层逻辑及其风险

朝闻道家庭基金投资周报20240602

同样的股票，在不同的人眼中是不同的东西，有的人眼中是获取企业分红的凭据，而在有的人眼中则是赌博的筹码。

分红逻辑

股票的最底层逻辑是分享红利，从历史上看，公司赚到了钱，而且乐于通过分红或回购的方式和股东分享。比如贵州茅台、腾讯控股都是这样的公司。这类公司的风险在于：

1. 公司没有真正赚到钱，只是报表上看赚到了钱
2. 只有利润没有现金流；
3. 风险后置，比如银行保险之类的公司，现在看赚到了钱，可能隐藏了坏账、赔付的巨大风险；
4. 财务造假
5. 公司赚到了钱，但不和小股东分享
6. 不分红或低价回购，而是胡乱去投资（包括高价回购）
7. 管理层侵占公司利益，各种关联交易挖墙脚
8. 公司以前能赚到钱，未来走下坡路，赚不到钱了
9. 公司腐化，不再具有竞争力
10. 被降维打击，变成了夕阳产业

在这个层面，我们要给利润和分红定价，并判断可持续性。

故事逻辑

基于分享红利的逻辑，市场产生共识，认为一家企业未来能赚很多钱。这往往会讲出来一个逻辑通畅的故事来，比如电动车取代燃油车，又比如人工智能的崛起。比如目前的拼多多仍是这样的公司，消费降级以及海外崛起的故事，小米成为电动车巨头的故事。对于这样的公司，第一个层面的风险都存在，还存在更多的风险：

1. 这个故事讲对了，但该公司不是主角，比如人工智能确实崛起了，但是可能和百度无关；
2. 这个故事根本就是错的，比如电动车取代燃油车可能并不是一个真正的趋势。

在这个层面，我们要给故事定价，难度可能上升了一个量级。这是风投的逻辑。

赌博逻辑

在故事逻辑之上，我们有时不需要真的相信这个故事，只需要相信它目前是所谓炒作的热点，这就是赌博逻辑，赌场需要赌博的标的。以赌博逻辑而言，前述两层逻辑的风险反而都不是风险了，它只有一个风险：

1. 热点随时切换，赌博标的的变化难以预测。

在这个层面，根本没法定价，或许只有高频量化会有一些机会。

作为投资者，我只对前两层逻辑有兴趣，并且希望把大部分的仓位放在第一层逻辑上。远离第三层逻辑。

本周无任何操作，净值相比上周略有下滑。

最新持仓情况 统计时间 20240602

类别	投资标的	仓位	年初至今	持仓总盈亏
证券	腾讯控股	16.40%	22.55%	4.25%
证券	小米集团-W	9.70%	13.61%	2.87%
证券	贵州茅台	8.10%	-4.49%	536.86%
证券	唯品会	4.70%	-7.22%	-4.41%
证券	哔哩哔哩-W	3.80%	18.80%	24.80%
证券	瑞幸咖啡	2.30%	-29.25%	-32.90%
证券	拼多多	1.10%	2.37%	10.60%
证券	阜丰集团	1.00%	40.88%	23.31%
证券	老凤祥B	0.90%	15.39%	4.54%
证券	虎牙	0.60%	38.80%	37.08%
证券	斗鱼	0.60%	6.74%	33.76%
证券	伯克希尔-哈撒韦B	0.20%	16.19%	35.81%
区块链	BTC	30.70%	61.47%	61.47%
区块链	ETH	14.90%	65.59%	65.59%
区块链	RPL	2.00%	-32.87%	-32.87%
区块链	UNI	0.40%	31.55%	3.33%
现金及其他		2.60%
年初净值	5.91
本周净值	7.93			34.24%