第1章 投资与估值概述
连贯案例
思考题
C1.1
基本面风险是企业经营的固有风险，上市公司和非上市公司都有这种风险，比如受经济周期的影响，阶段性的过冷和过热，也会受突发事件的影响，比如白酒塑化剂事件。价格风险是主要是针对上市交易的股票而言的，简单来说就是卖得太贵，基本面再好的企业，买得太贵，风险也很高。
C1.2
β技术衡量投资的风险以及风险所需的回报。资本资产定价模型（CAPM）是一种β技术；它衡量风险（β）和β所需的回报。α技术涉及识别定价错误的股票的技术，可以获得超过所需回报的回报（α回报）。
C1.3
这个论断是基于长期历史数据得来的，有两个问题，首先长期是多久？长期来说，我们都会死掉。如果我们买入的价格过高，这个长期可能是我们无法接受的；其次它说的是平均收益，如果我们过于自负的挑选股票，很可能达不到平均收益，这也从一个侧面说明了买指数基金是一个不错的策略。
C1.4
他们的主要区别在于是否相信市场是有效的，被动投资者相信市场始终是有效的，因此认为无需调查投资的价格是否合理，自己将获得和风险相符的正常回报，而主动投资者认为市场有时是无效的，需要调查投资的价格是否合理，并寻找错误定价的资产投资，获得超额收益。
C1.5
简单来看的话，收益率为10%时，合理的市盈率是10，这样市盈率33偏高，市盈率8偏低。但是实际情况更加复杂：
- 市盈率是当前价格除以当期利润，但是投资股票买的是未来，用当前外推未来，可能太乐观也可能太悲观
- 当期利润也可能被会计手法操纵，利润失真从而市盈率也失真
C1.6
从纯交易的角度，卖给公司还是卖给其他人都一样，都是以市场价出售。不过公司回购一般来说是发出一个信号，就是公司管理层认为当前的股价偏低，所以一般认为公司回购是利好，应该和公司一起买入，但仍然存在一些问题：
- 公司管理层的判断是错的，内部人士不一定就比外部人士看得更清楚
- 公司管理层欺骗性的回购，只是为了维护股价，达到某些目的
C1.7
基于两点理由，我认为价格依然是随机游走的：
- 每个投资者可获得的信息不一定一致，即使是一致的信息，可能也会基于不同的分析方法和分析角度得出不同的结论
- 新的信息的出现具有随机性
C1.8
价格会随机游走：
- 所有的人都不知道出价多少是合理的，因此实际上看起来的市场价是完全随机的
- 买入卖出的时间点是无法预测的
在这种情况下，如果基本面投资者太少，他也很难有把握等到自己想要的买入卖出价格，也就是说价值无法回归。
C1.9
a
在有效定价的时候，V是对P的一个良好的估计，如果出现偏差，可能是因为：
- 市场定价出现偏差，过于悲观或者过于乐观
- 对内在价值的估计有错误和偏差
b
在1995年之前，这是一个不错的策略，在1995年之后，比率一直上升，存在踏空的问题。这也提醒我们，做空和加杠杆的风险是很大的，市场可能长时间处于非理性状态。
c
原因是著名的千禧年互联网泡沫，市场对公司的定价基于无限乐观的前景，而忽视企业的实际盈利能力。
d
实际上就是，2000年后泡沫破灭了，这个比率再次回到1附近。
练习题
E1.1
市场价值等于股票市值加债务价值，共18亿美元。
E1.2
(27-9)/9=2
每股价值为2美金。
E1.3
(8.5+6.75)/0.25=61
估算股票价值为61美金，高于当前股价45美金，所以建议买入。
E1.4
一些中文财经媒体推荐。
E1.5
a
债权实际价值一般和账面价值一致，而股权价值则高于账面的股东权益，以市净率来体现。
债权价值： 1342.6+5542.5=6885.1
股权价值： 644.8*36.50=23535.2
企业市值： 6885.1+23535.2=30420.3
b
惠普公司是一家科技公司，持有的带息债券和存单投资应该视为融资活动，它不用于经营活动，理论上可以用来消减自己的债务。
债权价值： 8406+14512-12700=10218
股权价值： 2126*41=87166
企业市值： 10218+87166=97384
E1.6
a. 筹资活动
b. 经营活动
c. 经营活动
d. 筹资活动
e. 筹资活动
f. 经营活动
g. 研发支出分为费用化支出和资本化支出，费用化支出属于经营活动，资本化支出属于投资活动，产生无形资产。
h. 经营活动
i. 投资活动
j. 经营活动
迷你案例
a
2004年利润 160*0.26%=41.6
2004年市值 41.6*24=998.4
假设折现率为10%，则1999年市值应为 998.4/(1+10%)^5=61.993
1999年股价应为 61.993/1.1=56.36
b
假设折现率为10%，则理想的2004年市值应为 1155*(1+10%)^5=1860.14
市盈率为 1860.14/41.6 =44.7，该市盈率低于50，因此购买是值得的。
c
- 问题一：存在循环论证，基于比较随意的市盈率，预测了未来的价格，反过来证明当前价格是合理的
- 问题二：未来的收入和利润真的有这么高么？高增长是可维持的么？
- 问题三：美国在线的故事可靠吗？未来会被其他形态的公司取代吗？它的收入结构会一直如此吗？